新华社华盛顿分社记者 许缘

特朗普于2025年1月20日再次入主白宫，他的回归将对全球金融市场产生巨大影响。记者调研发现，受特朗普政府第二任期内各项政策预期等因素影响，短期内强势美元可期，但长期走强势头较难维持。

短期内强势美元可期

相较于选举之前民调数据的“焦灼”，此次大选开票阶段特朗普一直保持领先优势。随着特朗普拿下关键摇摆州，金融市场闻风而动，“特朗普交易”相关资产全线爆发。截至北京时间1月2日，美元指数日内上涨0.32%至108.82，创2022年11月来新高。

“特朗普交易”现象主要源于其政策指向性高度明确。特朗普在竞选中承诺的政策大多有助于提振美元价值，同时导致美国通胀上升，限制美联储货币宽松空间，致使利率上升和资金流入美元，推高美元汇率。德意志银行外汇研究全球主管乔治·萨拉维洛斯表示，如果特朗普政策纲领如期推进，美元将有很多上行空间。

中国银行全球市场部交易员宋茜接受新华社记者采访时表示，近期美元快速走升，一方面源于美国经济以及劳动力市场在2024年第二季度经历了一系列指标的降温后，第四季度开始企稳。另一方面，特朗普主张的减税、加税等政策推高美国再通胀预期，市场大幅削减对美联储降息的预期，带动美元走升。她认为，短期看，美元仍然会维持强势，并且有进一步上升的空间。

具体来看，特朗普上台后，有四方面因素将推动美元对其他主要货币在短期内继续走强。

其一，关税政策。美国总统可以通过行政命令设定关税，无需国会批准。特朗普已经表示，将在第二任期一开始便对中国所有输美商品加征10%的关税，对加拿大、墨西哥两国输美商品加征25%的关税。同时，特朗普在竞选中声称将对世界其他国家和地区输美商品均加征10%至20%的关税，并对所有在美国境外制造的汽车征收100%关税。

新加坡银行首席经济学家曼苏尔·莫西-乌丁指出，即使特朗普在后续和各国谈判中降低加征关税税率，但广泛关税将减少美国的贸易逆差从而支撑美元，并推动美国通胀上升。

其二，减税政策。特朗普希望延长其在第一个任期内通过的、将于2025年底到期的《2017年减税和就业法案》。由于共和党已经掌控美国国会参众两院，特朗普上台后将有很大概率进一步减税，而美国财政赤字占美国国内生产总值（GDP）比重很高且将进一步扩大，这也将推动美债收益率上升。

其三，移民政策。特朗普主张限制移民，可能会收紧美国劳动力市场，推高工资和成本，进一步为美国经济带来通胀压力，降低美联储在2025年持续降息的可能性。

其四，支撑股市。特朗普政府减税、放松监管的政策前景将持续支撑美股市场，美国股市短期内可能会持续吸引全球资本流入。美联储将面临美国再通胀风险。分析人士预计，在特朗普政府治下，2025年联邦基金利率目标区间可能会维持在3.75%至4%之间，仅较目前水平低了75个基点。相比之下，如果贸易战导致欧元区经济下滑，欧洲央行可能需要将利率降至远低于2%的水平，进一步扩大对美元的汇率差。

美元或难维持长期强势

申万宏源证券首席经济学家赵伟、首席宏观分析师陈达飞等在日前发表的研报中称，从历史回溯来看，美国“选举交易”通常分三个阶段进行。第一阶段，当一方胜选优势快速扩大或收窄时，“选举交易”会提前开启；第二阶段，选举落地后，市场对选举“意外”进行定价；第三阶段，核心政策的落地或落空，也会带来前期交易的重启或逆转。

该团队称，从中期来看，政策主张推进顺利与否或直接影响选举交易第三阶段的反转或延续。从长期来看，对于多数资产定价更具决定性的仍是基本面本身，选举对市场的影响或将主要通过对基本面的影响来实现。

分析人士指出，美元汇率从中长期来看或有走弱风险，因为美元面临着诸多长期风险。宋茜指出，特朗普政策具有多重影响，其推行的国内减税、放松监管有利于经济发展，但是加征关税、驱逐非法移民则会伤害美国经济。市场目前高度关注有利一面，导致美元、美债、美股有所走强。但市场一旦开始计价对经济不利的一面，以上资产走势可能会发生逆转。

其次，特朗普政策将推升美国通胀水平，使得美联储必须维持较高利率。宋茜表示，限制性利率水平会伤害中小企业以及中低收入居民，对股市估值造成压力，在未来的某个时点或倒逼美联储降息。

莫西-乌丁指出，特朗普可能会在美国通胀反弹的情况下，继续向美联储施压要求降息。并且，美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，特朗普可能会任命一个顺从他的继任者。这将引发市场对美联储独立性的担忧，削弱美元。

第三，特朗普的减税政策会将联邦财政赤字推向更高水平，可能会引发市场对于美国债务风险的担忧，降低美国资产的吸引力。莫西-乌丁认为，如果后续联邦政府财政赤字快速上升，投资者对美国市场的兴趣下降，美元可能受损。美元能够作为全球储备货币，主要依赖于美债的稳定，尽管欧元、人民币和日元缺乏足够的替代性，但如果美债市场出现买家减少的情况，美元仍将面临急剧贬值的风险。　　

第四，美国加征关税到底会如何落地也未可知。宋茜说，加征关税作为谈判筹码，若特朗普通过该政策施压主要贸易对手换取其他货币对美元升值或者贸易对手大幅购买美国的产品，那么关税对汇率的冲击也将比预期要小。

第五，如果特朗普政府在国内破坏法治，利用联邦机构打击国内反对派，或通过退出北约联盟等行为来扰乱世界秩序，投资者可能会感到不安。因此，特朗普政府难以确定的外交等政策可能促使各国加速摆脱对美元的依赖。

最后，特朗普政府可能会从推动美元强势转向反对美元强势，因此投资者不应该指望美元会长期保持强势。特朗普在其竞选过程中曾强烈反对美元走强，认为这将不利于美国制造业和对外贸易发展。事实上，1985年里根政府也曾与日本、德国、法国、英国达成《广场协议》，帮助美元贬值。特朗普以及候任副总统万斯都曾考虑像1985年那样，通过弱化美元来振兴制造业。万斯认为，美元作为储备货币的地位是对美国消费者的补贴，但却是对美国制造商的征税。